建筑机械复苏之路依然曲折现金流风险缓解潜水船

建筑机械：复苏之路依然曲折 现金流风险缓解

经销商调研概览

过去的几天里我们走访了北京的多家工程机械经销商，包括国内领先品牌的挖掘机/混凝土机械/汽车起重机的经销商。整体而言，经销商认为设备利用率正在改善，但依然对下半年需求前景持保守看法。然而，经销商认为从信用/现金流风险来看，该行业已经度过了最差时期，并认为客户违约/坏账/现金流断裂的系统性风险非常低。

未来复苏之路曲折

根据行业协会数据，6月份挖掘机/装载机/推土机销量同比变动0%/+13%/-5%(年初至今同比变动-13%/-4%/0%)。我们走访的经销商认为设备利用率改善，但仍预计2013年下半年/2014年销售前景黯淡，因为他们认为政府出台大规模投资刺激措施的可能性较小，而且在多年爆发性销售之后设备的保有量已相当大。

例如，一家挖掘机经销商预计2013年销量增幅下降10%左右，2014年销量持平甚至小幅下降。

但信用风险处于可接受范围，现金流稳健

风险控制和现金流管理一直是2013年经销商的重中之重，其认为信用风险处于可控、可接受的范围，因为:1)机械利用率正在上升，2)2012年下半年以来经销商和主要的主机厂商均大力控制风险(一家经销商表示其信用风险控制占到关键绩效指标考核的40%)。我们所走访经销商的新机库存水平非常低，现金流均为正。他们表示最近流动性紧张带来的影响不大。

对股票的影响

业内人士认为此次经销商调研基本符合我们的温和复苏看法，而且与其他类型设备相比，我们更看好中小挖和装载机。龙工依然是我们研究范围内工程机械板块的首选股，原因在于其装载机业务比重最大、信用风险最低而且风险回报状况具吸引力。

蔡庆华

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